导读
《战狼2》、《流浪星球》两部爆款大戏横屏，沉浮演艺圈多年的吴京成了最红演员。相比一时刷脸的小鲜肉，沦为蹭热综艺节目来刷存在感。吴京的成功告诉人们：实力是最终标准，谁笑到最后，谁才笑的最好。
人如是，企业亦如是。正所谓短期靠运气，长期靠实力。先行者未必永保江山，后来者也能逆袭居上。“机皇”诺基亚横行通讯市场时，苹果还只是乔布斯的臆想；王峻涛叱咤电商时，阿里18罗汉也在打地铺抗争生死。显然，市场风云，行业沉浮中，要想笑傲商海、久立资本云端，除了先行闯劲，还要讲究策略、控制速度、靠品质实力说话。
这于在线教育业表现更为明显，蓝海市场，资本加持，先行者众。率先冲击二级市场的新东方在线、沪江教育，可谓双雄。不过，近期两者接连陷入困境：前者出现业绩变脸，后者爆出减薪裁员风波，上市之路蒙上阴影。身处襁褓中的在线教育，正在经历着什么？头部企业的震荡，源于何因？又是否会引发蝴蝶效应，影响消费资本态度？
作者：李响
来源：铑财-铑财研究院
“道路千万条，上市第一条。行业不规范，韭菜两行泪”。近期网上火爆的“流浪体”，放在教育投资者上身，似乎同样适用。
投资价值疑云
2月19日，铑财发布名为《创新王者VS逐利青铜gogokid、vipkid、51talk如何走出死胡同？》的文章，细数了在线教育行业的部分乱象，引发不少投资者的后台提问：在线教育，是否值得投资？
这不是一个好回答的问题，起码要分层来看。
利好方面，从市场端看，市场增速强劲。年中国在线教育市场规模达到.6亿元，同比增长25.7%，预计未来3-5年增速仍保持16-24%之间。
从消费端看，年用户规模突破1.6亿。相比传统教育，在线教育具有强大的优质师资整合能力。同时，时间灵活、价格低廉、授课效率高，极好满足了消费者个性化、碎片化、品质化的教育需求。
从产业端看，直播、录播课程等新授课方式，克服了学生体量与场地、教师的硬性匹配度，突破了行业成本魔咒，从而有利企业的技术模式创新。同时，在线打通了区域时空壁垒，市场增量空间放大，企业规模化大幅提升。两者加持下，促进了行业产业化水平。
从投资端看，资本仍然热情，年上半年在线教育市场共发生58个项目，金额约42亿。从全年来看，融资规模前十的教育企业中，在线机构占到绝对地位，融资金额最多的三家企业Vipkid、作业帮、猿题库，都是在线教育，分获5亿美元、3.5亿美元、3亿美元融资。
弱周期，抗风险、受经济波动影响小等教育自身属性，也让投资显得更稳定。上述因素，是资本热捧在线教育的逻辑所在。从目前来看，这些基本逻辑没有变。
只是，一些利空因素同样值得考量。
简单归纳主要有四点：政策监管力度加大、行业酝酿变局；机构同质化严重、缺乏核心竞争力；虚假宣传、假师资、退费难等乱象不断，企业持续亏损；51talk、尚德教育等上市企业表现不佳、股价低迷。
利好利空交织之下，行业态度自然出现分化。
具象到企业层面，表现更为明显，也让身处上市期的新东方在线、沪江教育资本前景略显微妙。
前者业内盈利能力第一，后者在流量方面称王，同时业务方面互有交叉，提交招股书、通过聆讯的日期也十分接近，且均选择港股上市。新东方在线和沪江教育，颇有“既生瑜何生亮”的味道。
只是年，不是三国时期，资本市场也并非瑜亮独大。增量市场属性明显的在线教育业，竞争格局一日千里，稍有不慎便可能被后来者取代。
上述言论，并非耸听。二者近期出现的不同变故，甚至引发了外界对行业投资价值的质疑。对此，铑财分别向新东方在线，沪江教育发函，并得到部分回应。
业绩变脸
先来看新东方在线。背靠新东方集团强大的师资、经验、品牌，以及腾讯强大的资金、流量支援，新东方在线一出生，就含着金钥匙。
当然，自带光环的新东方在线，也一度达到了外界对其的期待。去年7月，新东方在线向港交所递交招股书。
首次现身的华丽业绩，无疑是高起点的象征。也让各方对其未来的资本表现，甚至整个在线教育行业产生遐想。
招股书显示，新东方在线年营收3.34亿元，净利润万元；年营收为4.46亿元，净利润万元。截至年2月28日止九个月营收为4.85亿元，净利润为万元。
这样的数据，堪称华丽。
纵观整个在线教育行业，且不说净利润接近1亿，就算增收增利的企业也并不多见。与新东方在线同一规模的友商中，持续亏损是常态。
例如美股上市的51talk。年第三季度财报显示：其净亏损人民币0.亿元，去年同期亏损1.亿元。
行业龙头企业尚且如此，规模稍小企业情况就更不乐观，现金流为负的现象时常发生。
新东方在线的首发招股书，不仅意味着自身率先度过了烧钱期，更为行业带来可参考的盈利模型。
不过，新东方在线的盈利神话，却因更新的招股书打破了。
港交所