一、5G的前辈们
听过摩尔定律的人都能感受到信息技术行业的进步之快，移动通信技术标准的升级正是通信行业技术进步的标志。了解5G之前，我们简单看看之前的历史。
时间
代际
技术标准
中国的地位
年
1G
模拟蜂窝技术
年
2G
GSm和CDMAOne
跟随
年
3G
WCDM、CDMA、TD-SCDMA以及WiMAX
突破
年
4G
TDD-LTE和FDD-LTE
同步
年
5G
未定
部分领域领先
同时，5G不再只是从2G.txt到3G.jpG再到4G.avi的网络速率的提升，而是将人与人之间的通信扩展到万物连接，打造全移动和全连接的数字化社会。5G应用不再只是手机，它将面向未来VR/AR、智慧城市、智慧农业、工业互联网、车联网、无人驾驶、智能家居、智慧医疗、无人机、应急安全等等。
二、5G的产业链
主要思路是大致理清各产业链及分支，了解相关产业的竞争格局。
1、光通信
光通信在应用过程中所涉及的产品主要包括光纤光缆、光器件（含芯片）和光通信设备三部分。下游对应数通和电信两个市场，5G属于电信市场，数据中心属于数通市场。
现阶段，光纤光缆和系统设备两个领域已进入寡头竞争阶段，而光通信器件领域还处在充分竞争时代。
光器件位于光通信产业链的上游，为中下游系统设备商提供器件、模块等产品，其性能的好坏直接影响到光纤通信系统最终的质量。光器件分类繁杂，我国无源器件竞争力较强。
光模块是实现光通信系统中光信号和电信号转换的重要器件，是制造光器件的基础元件，在数据中心、传输网、移动宽带等领域发挥重要作用。其生产的完整过程是将光芯片和其他组件先制造成为光器件，然后再将光器件封装为一个光模块，如光源、光检测器、放大器等，主要原材料包括光芯片及组件、集成电路芯片及结构件等。光模块主要包括发射和接收两部分，发送端通过TOSA（光发射次模块）把电信号转换成光信号，通过光纤传后，接收端通过ROSA（光接收次模块）再把光信号转换成电信号。5G前传光纤为主设备为辅，预计光模块总需求约亿元。
光芯片是光模块的关键。成本上看，光芯片及组件成本占光模块成本比重超过50%，且光模块速率越高，光芯片成本会随之升高，高端器件中占比可高达70%。光芯片长期位于光器件价值链上游。光芯片自主制造能力体现着国家光通信产业的核心竞争力。国产光芯片以低端产品为主，高端领域海外垄断。
海外光器件厂商特别是美国和日本光器件厂商主导市场，我国在自主技术研发和投入实力方面相对较弱，主要集中在中低端产品的研发、制造上，核心基础光通信器件能力薄弱，与国外竞争对手有着较大的差距。
我国光模块供应商市场占全球份额从年的19%增长到年的36%，在国际市场上的竞争力不断提高。同时，受益于较低的人工成本、完整的代工产业线和齐全的供应链配套，国外厂商Fisinsar、AvaGo等纷纷将工厂转移至中国；10G/40G/G光模块领域，我国自有厂家光迅科技、中际旭创、新易盛等已实现自主覆盖，业务线相对齐全，电信和数据中心领域产品均有涉及。我们预测未来光模块制造市场将进一步向中国转移。
2、天线：大规模天线矩阵MassiveMIMO技术重构天线价值链
在蜂窝移动通信系统中，天线是电路信号与空间辐射电磁波的转换器，向空间辐射或者接受电磁波，是移动通信系统末梢的关键组成部分，对无线网络的整体性能有着直接的影响作用。
在4G时代，一个标准的宏基站主要由基带处理单元BBU（BaseBandUnit）、射频处理单元RRU（RemoteRadioUnit）和天线系统三个部分组成。4G后期，天线已经演进出4T4R、8T8R的MIMO天线。5G时代，基站天线将面临两大演变趋势：1.5G技术对天线的形态和性能提出了新的要求。相对于4G技术，5G的频谱效率将提高5-10倍，天线技术的提升是其关键技术之一。2.从无源天线到有源天线系统，天线的功能趋向于小型化、密集化、定制化。
在5G时代，MassiveMIMO技术将重构天线价值链。MIMO就是“多进多出”（Multiple-InputMultiple-Output），多根天线发送，多根天线接收。在LTE时代，我们就已经有MIMO了，但是天线数量并不算多，只能说是初级版的MIMO。到了5G时代，继续把MIMO技术发扬光大，现在变成了加强版的MassiveMIMO（Massive：大规模的，大量的）。
为了平衡高频覆盖范围小以及建站数量之间的关系，需要引入阵列天线的波束赋形，用以提高天线增益。除此之外，多振子还可支持多通道，用以增加单天线可支持的数据带宽。5G的天线将迎来天线振子数的增加，大规模阵列天线将成为主流。在4G时代，天线的单体价值量约为元。到了5G时代，由于MassiveMIMO（大规模天线技术）和波束成形技术的应用，需要单面天线里集成64个、个甚至更多的天线振子，而5G所用的高频率信号又需要更高性能的射频器件，因此，承载天线振子的高频PCB及高频覆铜板材料成为5G天线价值链上最受益的环节。在5GPCB上游的高频CCL领域，美日厂商罗杰斯、Park/Nelco、Isola和中兴化成等占据主要份额，市占率分别达到55%、22%、9%和5%，其中罗杰斯PTFE材料市占率在90%以上。生益科技是CCL龙头厂商，根据Prismark的统计，年生益科技全球市占率达到11%。
天线市场纵观华为历程，从预研到占据行业主导地位花费十余年，意味着基站天线产品具备相当高的研发及制造壁垒。同时天线行业市场对于设备商来说空间有限。
3、射频
5G的关键能力中，体验速率要求相比4G提升了10-倍，流量密度和连接数密度相比较4G分别有10倍和倍以上的提升。如此大的带宽和流量提升，必须要依靠新增频谱以及增加通道数来实现。若将频谱比作马路，调制方式就是车道划分，MIMO就是增加马路的数量。
频谱的变化对无线通信，尤其射频子系统将带来显著影响，其中主要分为三个方面：覆盖范围，器件尺寸，高频材料选择。由于电磁波在空间中的损耗与频率和传播距离成正比，意味着越高频的信号能够传播的范围越小。除基站数量变化之外，5G将对射频器件产生更多的影响。基站射频部分主要分为四大块：天线、滤波器、功放和模数转换。
天线振子尺寸变小，同时要满足通信容量而导致天线通道增多，振子同时增加；
滤波器跟随通道数增多，但每通道功率减小，同时对重量要求更加苛刻；
功放随着通道数增多，每通道功率随之变小，高频性能或将影响原材料选择；
模数转换部分随着通道数变多
滤波器：滤波器用量随着通道数量的增加而增加，同时由于随着频率超过2GHz，RRU一般倾向于上塔，因此滤波器的重量和体积也成为关键考量因素。4G时代，通信基站用的滤波器还以金属腔体滤波器为主，为了降低体积，5G时代很有可能会采用高介电常数的介质滤波器，以减小尺寸。因此滤波器的变化有两个方面：1）数量增加，2）介质滤波器成为主流。
功率放大器同样直接随着通道数量增加，同时由于频率的提升，GaN在更高频率上对LDMOS将体现出更大的优势。在3.5GHz及以上的频段，GaN在转换效率，能量密度上的优势将带动功率放大器逐渐从LDMOS过渡到GaN。5G将带来GaN市场的大幅增长。目前该部分市场主要由国外公司垄断。
4、小基站：5G时代基站形态演进的大趋势
小基站是一种从产品形态、发射功率、覆盖范围等方面，都相比传统宏基站小得多（一般质量在2-10kG之类）的基站设备，同时也可以看作是低功率的无线接入点，既可使用许可频率，也可融合WIFI使用非许可频率接入技术。小基站的功率一般在50mw-5w，覆盖范围在10-米。相比之下，宏基站的覆盖范围可以达到数公里。但小基站的投资比较靠后，暂时不做深度研究。
5、主设备商
电信主设备商在技术更新换代时，跑马圈地、抢占阵地的争夺往往最为激烈。在5G时代，基于先天的市场优势配合技术标准上的超前布局，我国主设备商在5G的网络架构和空口技术、大规模多入多出技术（MassiveMIMO）等方面，已形成了一定的领先优势。
华为：发布了全球首个面向5G商用场景的5G核心网解决方案——SOC（ServiceOrientedCore）2.0；发布了业界首款5G承载分片路由器（NetworkSlicinGRouter），可提供50GE基站接入能力，同时无缝兼容GE。基于其创新的FlexibleEthernet技术，来实现端口通道化物理隔离，为不同业务提供差异化的SLA保障。华为运营商业务持续领先全行业，业绩增长喜人。
中兴通讯：发布5G全系列高低频预商用基站产品，支持业界5G主流频段，采用MassiveMIMO、BeamTrackinG、BeamForminG等5G关键技术，充分满足5G预商用部署的多样化的场景和需求，工作带宽大，单站数据吞吐量可达10Gbps；同时与英特尔公司合作，发布了面向5G的下一代IT基带产品（ITBBU）。ITBBU是世界上第一个基于软件定义架构和网络功能虚拟化（SDN/NFV）的5G无线接入（RAN）解决方案。
爱立信：宣布推出全新5G平台，包括5G核心网、无线和传输产品组合，以及数字支撑系统、转型服务和安全系统，帮助运营商现有网络平滑演进到下一代网络。并且，爱立信与德国电信和SK电讯(SKT)完成了其所谓的全球首个洲际“5G”网络测试，有望为尚未标准化的5G技术的增强全球漫游扫清路障。爱立信受外部市场变化、业务结构单一和内部人事更迭的影响，营业收入持续下滑。
诺基亚：年推出了AirScaleMassiveMIMO自适应天线系统。年MWC上与中国移动联合演示了MassiveMIMO3.5GHz技术及产品，性能与当前所采用的2.6GHz
MassiveMIMO相当；将于年底推出其4.9G技术，其4.9G技术将提供显著的容量提升，可实现每秒几个GiGabits的速度，从而为向5G演进铺平道路。诺基亚收购阿尔卡特朗讯，1+12。
总体来看，电信运营商方面，全球运营商市场不断集中，Vodafone全球市场覆盖范围最广，中国移动用户数和基站数最多；主设备商方面，华为、爱立信和新诺基亚四足鼎立，中国厂商的增长势头超过欧洲厂商；基站天线行业参与者众多，国内厂商的国际竞争实力不断增强；射频器件行业技术壁垒高，有源天线的推广应用带来新的机遇；光器件行业整体集中度保持平稳，国内厂商不断崛起。根据Ovum的数据，年四季度-年三季度，光器件行业排名前三的国外厂商市场份额均有下降。光纤光缆产业链呈现金字塔式的行业格局，越来越多的厂商谋求一体化的光棒、光纤和光缆生产能力，我国光纤光缆市场整体集中度较高，行业巨头之间竞争较激烈。
三、投资机会
1、5G投资市场空间测算：
5G产业链环节
投资占比
投资规模（亿）
基站天线
5.40%
基站射频
4.10%
小微基站与室内分布
7%
通信网络设备（SDN/NFV解决方案）
40.30%
5
光纤光缆
5.60%
光模块
6.40%
网络规划运维
10.10%
系统集成与应用服务
12.40%
其他
12.40%
总计
95
相对于4G的投资规模
基站设备投资规模是4G投资的1.5~2倍
基站天线投资规模是4G投资的2-3倍（基站用量和复杂度提升）
光模块投资规模是4G投资的3-4倍（由6G光模块到25G光模块，单价提高）
光纤光缆每年增速20%~30%（5G架构增加了光层）
小基站投资从过去的0到现在的-亿（补充室内盲区，偏后期）
来自天风证券
2、5G建设顺序
根据下图，光纤光缆、光通信传输、光模块传输，将是17-19年建设的主要需求来源，为有线领域投资。无线领域投资将于年开始，涉及射频器件、天线等，小基站的建设要到5G建设的下半程，受益于应用场景的增加。
配套
铁塔、工程、配套
网络规划
无线
小基站
Pre5G、NB-loT
5G主设备
射频器件、天线
有线
光模块
光通信传输
光纤光缆
3、全产业链标（国金的，去网上找大图）
四、其他要考虑的问题
以上这些基础的梳理只是5G投资的冰山一角，并没有构成太多的投资逻辑，那真正投资还要考虑哪些因素，我个人先提出一些供大家参考。
首先是国家政策，国家对5G建设的进度安排至关重要，同时近期传闻频谱的发放即将开始，对运营商的格局和后期投资有巨大影响。
第二，运营商和主设备商的投资安排，前期部分券商认为根据运营商和主设备商的投资计划判断5G投资可能会很慢，并没有超预期，这部分需要跟踪，可能会因政策的改变而改变。
第三，国际间标准的制定，这部分虽然看到很多表述，但小编确实还不太了解，涉及的技术是否已经确定，后期还有哪些变数。
第四，贸易战的影响，这个不用细说，中兴的教训深刻，据说这间接利好了国内另一家企业，这个后续需要研究个股。
以上是我个人整理的5G的行业研究，不足之处望见谅。（阿俊）
